Die wichtigsten Erkenntnisse
- Der US-Aktienmarkt notiert mit einem Abschlag von 5 % im Vergleich zu unseren Bewertungen
- Growth- und Value-Aktien mit ähnlichen Abschlägen im Vergleich zum fairen Wert
- Der richtige Zeitpunkt, um von einer Übergewichtung von Wachstumswerten wieder zu einem „Barbell“-Portfolio zurückzukehren
- Es ist zu erwarten, dass die erhöhte Volatilität anhält
Update zur Umschichtung des Barbell-Portfolios
Nach unseren Bewertungen ist jetzt ein günstiger Zeitpunkt, um Gewinne aus der Übergewichtung von Wachstums-Aktien mitzunehmen und wieder zu einem ausgewogenen, barbellförmigen Portfolio zurückzukehren. In der Folge von „The Morning Filter“ vom 30. März empfahlen wir, die Allokation in der Growth-Kategorie (insbesondere in Technologie- und KI-Aktien) zu erhöhen, indem Mittel aus der Value-Kategorie (insbesondere aus Energieaktien) umgeschichtet werden. Seitdem haben Wachstumswerte (vor allem Technologie- und KI-Aktien) deutlich zugelegt, während Value-Aktien nur moderate Gewinne verzeichneten. Als langfristige Anleger versuchen wir nicht, den Markt zu timen, sondern passen die Portfoliopositionen bei Bedarf an, wenn sich Märkte und Bewertungen verändern.
Vom 31. März bis 29. Mai stieg der Morningstar US Growth Index um 21,26 %, während der Value-Index lediglich um 3,52 % zulegte. In diesem Zeitraum standen neun der zehn größten Renditetreiber in direktem Zusammenhang mit KI und trugen zwei Drittel zur Gesamtrendite des Marktes bei. Der Technologiesektor verzeichnete mit einem Anstieg von 35,78 % im gleichen Zeitraum das mit Abstand stärkste Wachstum.
Der Morningstar US Market Index stieg vom 31. März 2026 bis zum 29. Mai 2026 um 16,13 %
Mit Blick auf die Zukunft sind wir der Ansicht, dass die Rückkehr zu einem Barbell-Portfolio (halb Value-, halb Growth-Titel) ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Absicherung gegen Abwärtsrisiken und der Möglichkeit für Anleger bietet, von künftigen Aufwärtstrends zu profitieren.
Der Wachstumssektor notiert derzeit mit einem Abschlag von nur 5 % gegenüber dem fairen Wert, während er am 31. März noch mit einem Abschlag von 19 % gehandelt wurde – eine deutlich größere Sicherheitsmarge als heute. Value-Aktien werden mit einem Abschlag von 6 % bewertet.
Kurs/Fairer Wert nach Morningstar Style Box
Branchenbewertungen
Der Kommunikationssektor ist derzeit der am stärksten unterbewertete Sektor und wird mit einem Abschlag von 14 % im Vergleich zum fairen Wert gehandelt. Ein Großteil dieses Abschlags konzentriert sich jedoch auf Alphabet (GOOGL) und Meta Platforms (META). Meta macht fast 20 % unseres Sektorindex aus und wird mit einem Abschlag von 30 % gegenüber unserem fairen Wert gehandelt. Alphabet macht 57 % des Index aus und wird mit einem Abschlag von 14 % gehandelt.
Mit einem Abschlag von 7 % ist der Technologiesektor gegenüber einem Durchschnitt unserer fairen Bewertungen nach wie vor unterbewertet. Da er jedoch am 30. März noch mit einem Abschlag von 25 % gehandelt wurde, bietet er nicht mehr dieselbe überdurchschnittliche Sicherheitsmarge. Während die Aktien von rohstofforientierten Technologie-Hardware-Unternehmen in die Höhe schossen, weil die unstillbare Nachfrage im Zuge des KI-Booms zu kurzfristigen Engpässen führte, sind wir der Ansicht, dass der Markt überschätzt, wie lange diese Unternehmen noch Überrenditen erzielen werden. Tatsächlich gehören viele dieser Aktien mittlerweile zu den am stärksten überbewerteten in unserem US-Analyseuniversum. Wir sehen ein deutlich besseres Wertpotenzial bei den Aktien von Unternehmen, die an der Spitze der KI-Technologie stehen. Wir sind zudem der Ansicht, dass das Ende der Software durch KI stark übertrieben wurde, und sehen eine Reihe von Aktien in der Softwarebranche, die im letzten Jahr zu stark verkauft wurden.
Finanzdienstleistungen und Immobilien teilen sich mit einem Abschlag von 5 % den dritten Platz unter den am stärksten unterbewerteten Sektoren. Der Finanzdienstleistungssektor war zu Jahresbeginn der am zweitstärksten überbewertete Sektor und ist seit Jahresbeginn der Sektor mit der schlechtesten Wertentwicklung. Wir waren der Ansicht, dass der Markt das Wachstum der Nettozinserträge in diesem Jahr überschätzte, und da es den Anschein hat, dass die Fed die Zinsen in nächster Zeit nicht senken wird, gaben Finanzwerte nach. Der Immobiliensektor startete als am stärksten unterbewerteter Sektor ins Jahr und entwickelte sich mit einem Anstieg von fast 10 % seit Jahresbeginn hervorragend. Innerhalb des Immobiliensektors bevorzugen wir weiterhin Immobilien mit defensiv ausgerichteten Mietern und meiden städtische Büroflächen.
Eine der stärksten Bewertungsschwankungen haben wir in diesem Jahr im Energiesektor beobachtet. In unserem „US Market Outlook 2026“ stellten wir fest, dass der Energiesektor zu Jahresbeginn mit einem Abschlag von 10 % zu den am stärksten unterbewerteten Sektoren zählte. Als die Ölpreise infolge des militärischen Konflikts mit dem Iran in die Höhe schossen, stieg der Energiesektor am 31. März auf einen Aufschlag von 18 %. Mit dem Nachlassen der Ölpreise gaben die Energieaktien die Aufschläge wieder ab und notierten Ende Mai nur noch mit einem Abschlag von 2 %.
Morningstar Kurs-Fairer-Wert-Verhältnis nach Sektoren
Nach der Kursrallye sind US-Aktien nicht mehr so stark unterbewertet
Am 29. Mai 2026 notierte der US-Aktienmarkt mit einem Abschlag von 5 % gegenüber einem Durchschnittswert unserer fairen Bewertungen.
Preis/Fairer Wert der US-Aktienanalyse von Morningstar
Erhöhte Volatilität dürfte anhalten
In unserem Ausblick auf den US-Markt für 2026 wiesen wir darauf hin, dass eine Reihe aufkommender Risiken dazu führen könnte, dass dieses Jahr volatiler ausfällt als das letzte. Um die Portfolios auf dieses Umfeld vorzubereiten, haben wir eine Barbell-Strategie empfohlen: Ein Teil des Portfolios soll in hochwertigen Value-Aktien (insbesondere unterbewerteten Energieaktien) verankert sein, während der andere Teil durch ein Engagement in Wachstums-Aktien, insbesondere unterbewerteten Technologie- und KI-Aktien, ausgeglichen wird.
Die Strategie hinter dieser Aufteilung bleibt unverändert. Wie wir in den letzten zwei Monaten bei Marktaufschwüngen gesehen haben, erwarten wir, dass unterbewertete Technologiewerte (insbesondere KI-Aktien) eine deutlich überdurchschnittliche Wertentwicklung erzielen. Sobald sich diese Titel ihrem fairen Wert näherten, konnten Anleger Gewinne mitnehmen und Kapital in hinterherhinkende Value-Aktien umschichten. Umgekehrt erwarten wir in Phasen von Marktstress (wie zu Beginn dieses Jahres), dass sich der Markt von Wachstums- hin zu Value-Aktien verlagert. Wenn sich Value-Aktien ihrem fairen Wert nähern, können Gewinne mitgenommen und wieder in unterbewertete Wachstumschancen umgeschichtet werden. Dieser disziplinierte Ansatz der Neugewichtung zielt darauf ab, durch volatile Marktbedingungen verursachte Verwerfungen systematisch zu nutzen.
Viele der Faktoren, von denen wir erwartet hatten, dass sie die Volatilität antreiben würden, bleiben ungelöst, und es sind mehrere neue Risiken aufgetreten:
- Die Dynamik bei Aktien mit Schwerpunkt auf KI scheint nachzulassen
- Die Inflation zieht wieder an
- Die Zinssätze steigen weltweit allgemein an
- Die US-Notenbank dürfte bei Zinssenkungen eingeschränkt sein und wird nicht in der Lage sein, die Geldpolitik zu lockern
- Das Wirtschaftswachstum ist eng mit dem Boom beim Ausbau von KI verbunden
- Die Ölpreise bleiben angesichts der anhaltenden geopolitischen Spannungen mit dem Iran auf hohem Niveau
- Handels- und Zollkonflikte dürften in diesem Sommer wieder in den Fokus der Märkte rücken
- Aktuelle Daten deuten darauf hin, dass sich das Wirtschaftswachstum in China stärker als erwartet verlangsamt
- Die jüngste China-Reise von Präsident Donald Trump brachte keine nennenswerten neuen Vereinbarungen
- Die Zwischenwahlen in den USA stehen bevor, was für zusätzliche Unsicherheit sorgt
Trotz dieser Risiken schreiten die Investitionen in den Boom beim KI-Ausbau unvermindert voran, und die langfristigen Chancen im KI-Bereich sind nach wie vor überzeugend.
Wir empfehlen Anlegern, weiterhin in KI-Aktien investiert zu bleiben, dabei jedoch einen disziplinierten Fokus auf die Bewertung und die Wettbewerbsposition zu legen. Die Vergangenheit zeigt, dass es in Zeiten transformativer Technologiezyklen entscheidend ist, zwischen Unternehmen mit nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen und solchen zu unterscheiden, die in erster Linie von Engpässen bei der rohstoffähnlicher Hardware profitieren, anstatt von langfristigen Veränderungen in der Geschäftsdynamik.
Wir bevorzugen weiterhin Unternehmen, die an der Spitze der KI-Innovation stehen und über starke, gut zu verteidigende Marktpositionen verfügen. Dagegen bleiben wir gegenüber Anbietern von eher standardisierter Hardware zurückhaltend, da deren Kursentwicklung und Dynamik von kurzfristigen Übergewinnen getrieben werden, von denen wir erwarten, dass sie im Laufe der Zeit durch den Wettbewerb wieder zunichte gemacht werden.
